产品单一、客户集中、毛利下滑，日风电气抗风险能力弱

2021年3月17日，浙江日风电气股份有限公司（简称：日风电气）科创板IPO获受理，公司拟发行不超过4000万股普通股，募集资金6.13亿元，保荐机构及主承销商为安信证券股份有限公司。

日风电气成立于2008年，是浙江润丰能源集团有限公司的控股子公司，该公司持有日风电气62.78%的股权。卢钢、张旌红分别直接持有公司13.29%和3.84%的股份，并共同通过润丰集团间接持有日风电气62.78%的股份。

日风电气的主营业务是风电变流器的生产，属于风电行业的上游链，但国内的变流器巨头竞争较激烈，日风电力市场份额受到挤压或成为市场必然。此外，相较于竞争对手，日风电气产品单一，客户集中，抗风险能力弱。

风电变流器是风力发电机中，加在转子侧的励磁装置，按照适配类型分为双馈型和全功率型，目前市场以双馈型为主。

从行业的角度来看，国外变流器曾垄断国内市场，主要供应商包括ABB、西门子、科孚德、维斯塔斯等，近年来国内由于政策扶持，风电变流器生产分化出主机旗下的自供企业，如金风科技、远景能源、明阳智能等；以及第三方供应商，龙头企业大致有禾望电气、海得控制、阳光电源等。

根据已披露的2019年财报，禾望电气风电变流器销售量为2036台，销售额未披露；日风电气销量为1102台，销售额4.81亿元，可以判断日风电气变流器的销量规模约是禾望电气的一半。

招股书披露的营业收入增势良好，但经计算发现，营收增速已弱于成本增速，盈利空间缩窄。2018-2019年，日风电气营收增长16.73%，营收成本增加了25.79%；2019-2020年，日风电气营收增长90.01%，而营收成本却增加了116.46%。

究其原因是风电变流器成本的逐年增加，2019年成本增加了40%，2020年成本增加了123%。主要是2018、2019年风电变流器直接材料的成本分别增加了26.79%、120.00%所致，招股书显示直接材料包括电气部分、功率模块、结构件、电磁电容电阻器件等。

由于盈利受到上游市场的影响，日风电气毛利随之下降。2018-2020年，日风电气风电变流器毛利率分别为42.92%、40.54%、32.44%。

而同行业竞争对手阳光电源的主营业务除了光伏逆变器等电力转换设备外，还包含了电站系统、储能系统等多个业务，2019年光伏逆变器等电力转换设备（包含电气变流器）营收为39.42亿元，主营业务收入合计130.03亿元。

禾望电气同样如此，其主营业务涵盖了新能源电控业务、电站系统集成业务及其他业务，新能源电控业务的产品也并未局限于风电变流器的售卖，还包括光伏逆变器的产销，而风电变流器销量占比仅36%。2019年禾望电气新能源电控业务营收合计9.77亿元，主营业收入总计17.75亿元，也超过了日风电气。

对比之下，经营单一的风电变流器就使得日风电气受行业特性的影响加大，较同业反应更为剧烈，如周期性波动、下游市场价格波动等，加之日风电气规模较小，客户集中度高，一旦竞标失败，净利润将出现大幅减少。

招股书显示，日风电气2018-2020年前五大客户销售收入占营业收入比重分别为97.83%、97.58%、95.09%。2020年日风电气的前五大客户分别为中国海装、东方电气、运达股份、联合动力与上海电气，该公司对第一大客户中国海装的销售收入为2.60亿元，占营业收入比重过半。

根据国家相关政策：2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。

自2021年1月1日始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴；海上风电方面，2020年1月后新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围。新核准海上风电项目全部通过竞争方式确定上网电价。

日风电气招股书披露的在研项目共六项，合计经费预算3870万元。此次募资6.13亿元，其中8299万元用于年产500台大型风电变流器扩产项目，1.64亿元用于大型海上风电变流器及配套设备产业化项目；1.67亿元用于研发中心建设项目；2亿元用于补充流动资金。